北斗三号发星加速，产业应用全面展开

重点抢先看

1、北斗全球覆盖加速推进，全球GNSS建设热度不减。

2017年底以来，北斗三号进入全球组网密集发射期，至2018年9月已通过“一箭双星”技术快速完成了13颗北斗三号卫星的发射。北斗作为国家重大空间信息基础设施获得“十三五”规划重点支持，国际上对GNSS建设投资力度不减，其中GPS- III系列卫星在全速生产中，将于年底发射第一颗星开启GPS的升级换代进程。我们认为，更高性能的GNSS系统在国防、物联网、智能驾驶等领域巩固领先，因此GPS等技术也在加速升级和换代，北斗作为最年轻的GNSS系统具备后发优势，有望加快对国际领先技术的追赶并带来产业的繁荣。

2、北斗产业伴随技术全面展开，千亿市场空间加速成长。

北斗产业及技术同步北斗三号的全球覆盖加速成熟，其中北斗产业从芯片、板卡到系统和运营的整体生态进一步成熟，作为产业核心北斗芯片开始进入28nm，在成本方面已经可逐步媲美GPS芯片，另外北斗三号芯片也已研制成功。随着北斗产业链的快速成熟，北斗定位技术也开始从国防走向行业应用和大众应用。2017年，北斗对包括与卫星导航技术直接相关的芯片、器件、算法、软件、导航数据等在内的产业核心产值贡献率在700亿左右。我们认为，在近年来密集出台的北斗行业应用支持性政策的支持下，北斗将有望在政务、交通、工程基建等方面得到优先应用，同时伴随“一带一路”走出国门，从而打开更加广阔的市场空间。

3、军改落地带来国防采购复苏，万物互联推动北斗应用加速。

随着军改逐步完成，北斗军工订单如期加速恢复，相关企业例如海格通信、振芯科技、华力创通等业绩也逐步回复。另外，GNSS已经成为物联网、大数据、AR以及智慧城市等技术获取时间、空间信息最有效、最精确的技术手段。具备高精度PNT服务能力的北斗系统成为构筑中国自主可控的时空信息一体化体系的基石，同时5G以及智能驾驶等新兴应用的推进对PNT的精度要求将会进一步提高，从而刺激北斗产业高精度应用的多样化发展以及产业链盈利能力的持续提升。

4、投资建议：随着北斗全球化进程稳步推进，北斗产业链在北斗一、二号培育下也在同步成熟。短期军改落地开启国防订单加速恢复，北斗三号有望带来国防装备升级，建议关注：海格通信、振芯科技、华力创通等具备全产业链北斗领先企业。另外，北斗作为高精度PNT技术将在万物互联、无人驾驶、5G等领域占据核心地位，推荐关注：中海达、华测导航、合众思壮等具备高精度研发制造技术的领先企业。

风险提示：军工订单改善不及预期；导航条例颁布时间不及预期；物联网发展不及预期；高精度应用竞争加剧等。

北斗三号布局加速兼容互操政策利好

全球导航卫星系统是能在地球表面或近地空间的任何地点为用户提供全天候的3维坐标和速度以及时间信息的空基无线电导航定位系统。GPS作为GNSS鼻祖已经服务近40年，并从最初的军用开始切入到全球的民用位置导航服务，开始成为现代信息技术不可或缺的高精度PNT信息来源。

随着国防应用已经自主可控应用需求的推动，包括俄罗斯、欧洲、中国在内的众多国家和地区开始建设自有的卫星导航系统，目前主流四大全球卫星导航系统，包括美国GPS、俄罗斯GLONASS、中国BDS（北斗）以及欧盟GALILEO。

近年来，不仅中国等新兴国家在加大对自有GNSS系统的投资力度和加快建设进度，在高精度应用的推动下，美国也开始着手对其GPS系统的升级换代。其中，美国GPSⅢSV01、SV02准备于2018年内发射，SV03也将在明年年初准备就绪，届时其精度将提高三倍，抗干扰能力提高八倍。另外，俄罗斯一颗GLONASS-M型导航卫星于2017年9月22日在普列谢茨克发射成功，目前GLONASS系统在轨卫星25颗。欧洲“伽利略”系统2017年至今共发射12颗全运行能力卫星，在轨卫星数量达到26颗，完成在轨测试后将基本达到全面运行能力。

我国北斗全球系统组网建设自2017年11月25日发射北斗三号组网卫星起进入快车道，不到一年时间内通过“一箭双星”技术完成十三颗星的发射，目前北斗卫星导航系统卫星数量已达三十六颗。2018年还将发射5颗左右北斗三号MEO卫星，北斗三号卫星在性能和可靠性上都有很大提高，星间链路解决了境外监测卫星的难题，增加了性能更优的互操作信号B1C和B2A信号，在进一步提高基本导航服务能力的基础上，按照国际标准还可提供星基增强服务（SBAS）和搜索救援服务（SAR）。

另外，在2012年北斗二号开始向亚太地区提供服务之后，在北斗三号全球组网稳步推进的过程中，国际交流也日益频繁，北斗双边和多边合作成绩斐然。与美国GPS系统和俄罗斯GLONASS系统都已实现信号兼容使用，并与阿拉伯地区展开合作，今年将完成北斗服务于“一带一路”沿线国家。目前，北斗导航系统覆盖了50多个国家、30多亿人口，国产北斗产品输出80多个国家和地区。预计2020年北斗三号组网完成后可以实现全球覆盖。我们认为，在北斗全球覆盖之前与美国GPS、俄罗斯GLONASS系统的兼容合作将有望加速北斗全球产业链的成熟，为之后的北斗全球覆盖打下坚实基础。

其中，2017年11月，中美签署《北斗与GPS信号兼容与互操作联合声明》，这标志着北斗和GPS在卫星导航系统的设计、建设方面，可以实现信号兼容使用，进一步提升了导航定位精度，更好地服务全世界用户。北斗在民用领域采用1575.42MHz这一各大卫星定位系统普遍采用的相似频率，一方面可以实现硬件不大改前提下的跨系统互操作，另一方面有利于北斗这一全球定位系统的后发者的全球化推广。

国家相关政策也为产业发展提供了支持与保障，政府高度重视北斗系统发展，将北斗系统列为科技重大专项，支撑国家创新发展战略国家、各部委、各省市纷纷出台相关或专项政策规划，以国家力量助推北斗产业发展，使北斗系统得以更好地深入各行业应用。

另外，《中华人民共和国卫星导航条例》的研究工作也已取得积极进展，目前已完成草案初稿拟定，即将形成征求意见稿，该条例将从法制角度保障北斗系统的建设运行，促进北斗卫星导航产业的健康发展。

目前，我国正在推进以北斗系统为核心的综合PNT定位授时体系建设，争取到2035年构建起空天地海无缝覆盖、高精度安全可靠、万物互联万物智能的国家综合定位导航授时体系。而PNT体系是物联网、大数据、AI及智慧城市的技术手段，在物联网发展中具有核心传感器地位。

我们认为，“十三五”时间段与北斗三号建设高度重合，随着北斗三号的持续建设和完善，以及立法条例的即将出台，在政策的支持上以及凭借“一带一路”的领先重点应用，同时从兼容主流导航系统切入全球产业链并进一步打开全球产业空间。

技术助推产业成熟铺垫千亿市场空间

北斗卫星导航产业链可分为五个关键环节：1、卫星制造；2、卫星发射；3、地面设备；4、卫星导航应用；5、下游市场。

卫星制造、卫星发射分别航天五院以及航天一院垄断；地面设备也是由国家投资部署，目前对外的北斗卫星产业链主要聚焦于导航应用终端以及系统集成和运营。

卫星导航产业链分为上游、中游、下游三个方面。1、上游包括基础数据、基础器件和基础软件，主要是天线、芯片、板卡、地图、软件等基础类产品，是卫星导航接收设备的核心部件；2、中游包括终端集成和系统集成两方面，包括手持终端、接收机、车载终端、船载终端等完整的卫星导航接收设备产品，及集成软硬件产品的业务应用软件；3、下游运营服务包括为用户提供入网注册、导航定位及基于位置的综合信息服务等。

产业链中游产值最大，下游保持快速增长态势。据《2018卫星导航与位置服务产业发展白皮书》，2017年我国卫星导航与位置服务产业总产值达2550亿元，较2016年增长20.4%，其中北斗贡献了超过80%。各环节均有所提升但增速不同，中游和上游受到芯片、板卡、核心器件、终端设备价格下降的影响，产值增速较去年进一步放缓，在全产业链中占比仍然呈现下降趋势。

上游产值在总产值中占比为11.27％，其中基础器件、基础软件和基础数据等环节产值分别占比为4.17％、2％和5.1％；中游产值在总产值中占比为51.92％，其中终端集成环节占比为36.79％，系统集成环节占比为15.13％；下游运营服务产值在总产值中占比增长到36.81％，在产业链各环节中涨幅最快。

目前我国卫星导航与位置服务产业链产值仍然主要集中在中游，但产值重心已经呈现出向下游转移的趋势，说明产业继续向平稳发展阶段过渡。

另外，我们看到国内卫星导航设备营销总规模相较于全球市场占比逐年提高已接近15%。当前我国卫星导航与位置服务领域企事业单位数保持在1.4万家左右，从业人员超过50万，截至2018年1月，业内相关上市公司（含新三板）总数已达到58家。

芯片：巩固北斗核心基础，北斗三SoC芯片自主可控

卫星导航芯片是终端接收机的核心模块，其中射频部分对微弱的模拟信号进行接收、滤波、放大、变频及放大，其性能决定了后续信号处理的效果。基带部分则实现对码信号的解算，其中相关器模块实现对码信号的“读取”。

“有机无芯”曾经一度是北斗的发展瓶颈，然而经过多年的努力深耕，目前国内自主芯片工艺由0.35微米提升到28纳米，总体性能达到甚至优于国际同类产品。 2017年9月，华大北斗发布全球首款支持北斗三号信号体制的多系统多频高精度SoC芯片，为国产导航芯片打入国际高端市场奠定坚实基础，同时也将有力的推动北斗导航系统应用走出国门，更好地为一带一路沿线国家乃至全球客户服务。2018年9月，中海达发布其自主研发的北斗射频芯片“恒星一号”，在其在高精度芯片技术研发上取得的重大突破。截至2017年年底，国产“北斗”芯片累计销量突破5000万片，已经逐步形成产业的规模化。

另外，在空间段北斗三号使用了中国自主研制的第一片抗辐照四核片上系统芯片SoC2012，以及中国自主知识产权的计算器操作系统SpaceOS2，其性能是北斗一期使用的进口芯片的几十倍，与当前国际最高水平相当，竞争优势明显。中国航天科技集团五院北斗三号副总设计师高益军表示，北斗三号控制系统国产化单机达100%，国产化元器件应用水平提高，使用比例提高。 业界认为，北斗三号控制系统在实现核心产品国产化的同时，牵引了国内相关技术水平的发展。

由于北斗导航芯片研发、流片、测试的前期投入很大，国家在北斗发展初期对芯片企业有一定的资金扶持，但在进入产业化阶段后，我们认为就必须依靠企业的自身能力赢得市场竞争。

我们判断长期看北斗芯片企业一定会像GSP芯片一样经历几轮淘汰，企业数由多到少，产业集中度逐步提高。短期来看，北斗芯片厂商的业绩在很大的程度上依然会依靠国防以及一些特种行业的专业运用，如安防、公安等对精度要求以及自主可控需求较高的应用领域。长期来看，万物互联将加大北斗作为自主可控的PNT高精度信息基础的地位，相关产业将有望受益行业以及政策的支持。

北斗板卡：技术突破降成本，“一带一路”拓空间

板卡是利用导航芯片、外围电路和嵌入式控制软件，制成带输入输出接口的板级产品，用户利用这个模块结合应用需求能够开发各种应用。北斗芯片及板卡的功能相当于电脑的 CPU与主板，用于信号接收后的解调和解算。

其中，高精度OEM板卡是高精度GNSS终端设备的核心，其成本占到了GNSS终端总成本的60%以上。由于高精度OEM板卡极高的技术门槛，高精度板卡市场份额长期被美国Trimble公司、加拿大NovAtel公司占据，价格居高不下，为实现自主可控，国内企业近年来致力于研制出自主板卡，并逐步投入使用，性能匹敌的同时价格却仅为进口板卡的一半，大幅降低了生产成本，也提高了公司自身的议价权。2017年，国产高精度板卡销量占国内市场的30%以上，已经输出到70余个国家和地区，其中“一带一路”沿线国家和地区30余个。

不同于大众消费市场，行业市场由于高度标准化以及需要配套服务的原因对GPS的依赖性相对较低，国产厂商有望通过本地化服务配合政策支持，凭借突出的性价比优势获得发展机遇。我们认为，随着北斗三号全球化以及“一带一路”优先覆盖及相关建设的推进，高精度GNSS应用有望在智慧驾考、智慧农业、智慧城市、无人驾驶等新兴产业的推动下实现高速应用，并凭借成本优势特别是更高的性价比实现国产化替代，并在“一带一路”方面获得更加广阔的市场空间。

2.3运营服务：终端规模化下需求

升温，资质门槛有序行业竞争

北斗系统的集成及运营服务是指通过提供卫星定位系统平台作为与北斗地面段和空间段的接口，有针对性地集成各种软硬件平台，服务于终端用户并收取服务费形成收入的模式。随着北斗卫星导航系统的不断发展完善，产业开始逐步向运营服务方向迈进。据统计，2017年国内导航定位终端产品总销量突破 6.1亿台， 北斗终端用户持有量达5亿。一方面，用户数量的急剧增加使得市场对系统集成与运营服务的需求升温；另一方面，终端规模效应下，运营服务的边际成本可以接近于零，从而成为企业持续的利益增长点，并提高用户粘性。

目前我国北斗运营服务采用授权分离方式，即由运营主管部门授权分理单位，依法从事北斗运营服务业务。根据《北斗系统运营管理办法》，取得北斗系统运营服务许可证‛需具备下列条件:

属于正式注册的境内合法企业，以卫星导航定位服务为主业； 

具备良好的专业资质、商业信誉和完善的质量管理体系； 

具备必需的北斗服务设施、技术力量和资金条件； 

拥有成规模的用户群体和明确的服务要求。 

运营服务上取得相关运营资质能形成行业门槛，在运营服务中能够率先累积起一批客户并在后续的服务中由于网络效应快速地形成客户规模群，发挥规模效应。因此，运营服务存在先发优势，率先进入这个领域并妥善经营的企业将占领未来北斗导航产业的制高点。

另外，北斗运营资质的管理出于保密要求的同时，最主要的作用是维持北斗运营市场的有序竞争，每个申请资质的运营商都有明确的区域或者行业定位，预计运营市场将会呈现运营商诸侯割据的局面，具备北斗运营资质且有成规模的用户的企业将会获得稳定的收益。上市公司中具备这一资质的企业有海格通信、北斗星通、振芯科技、华力创通等。

军改落地国防订单加速回暖万物互联推动北斗应用拓展

据《2018卫星导航与位置服务产业发展白皮书》统计，2017年卫星导航行业应用规模增长主要以车船监管、高精度应用为主，车船监管市场需求总体稳定，相关产品及服务收入约在60亿元左右；高精度应用领域中形变监测、精准农业等细分市场呈现稳定增长态势，相关产品及服务总收入接近63亿元。北斗特有的短报文技术在林业、渔业以及公安应急系统中应用广泛。总结来看，我们认为整个北斗产业链全面加速，在未来2020年在总计4000亿的卫星导航产值空间有望按照预期贡献60%以上份额。

军工：军改落地订单加速恢复，超万亿军费北斗优先受益

军工需求是北斗应用的刚性需求，2016-2017年，受军改进程影响，北斗军用相关产业的订单状况整体延后，相关企业表现不佳，但随着军改落地，因军改而延后的北斗军工订单开始加速释放，以北斗军工代表企业海格通信为例，2018年上半年军品新签合同9.36亿元，同比增长了164.2%。随着军改影响的消除，以及北斗三号建设对军方发展带来的巨大促进作用，北斗产业军品相关订单有望同步加速恢复。同时，在“十三五”期间，单兵设备有望迎来十年一次的换装机遇，北斗三号的升级也会推动相关设备的升级换代。

另一方面，近期国际环境趋于紧张，例如，美国针对叙利亚的空袭以及俄罗斯对美国无人机GPS信号干扰致使叙利亚至地中海东部的GPS全球定位导航系统已经全部失效，这不仅对战斗机和巡航导弹的精确度造成影响，还可能引起民航班机的事故隐忧，甚至可能导致飞机相撞。这说明在现代战争中GNSS卫星导航技术对其核心要义即精确制导、精确打击至关重要，这也是中国自台海危机之后立志布局自主可控的全球卫星导航系统的重要原因。

与此同时，我国为应对日益复杂的周边环境并提升我军现代化作战水平，最近两年国防支出持续提升，2017年国防支出预算首次突破一万亿大关，达到了10,443亿元，2018年为11,069.5亿人民币，较去年上涨8.1%，超过市场预期。北斗作为中国不再受制于GPS的重要战略手段，既是军用信息化的重点，也是未来国家安全的重点，有望持续受益国防信息化建设以及军改落地后的北斗采购复苏。

我们预计，北斗军用市场空间超过百亿人民币，随着北斗在定位精度等技术指标的不断提升，军工北斗有望在军改落地之后恢复采购并保持高速的增长，同时北斗三号的升级有望带来军用装备的升级，因此具备核心军用北斗技术的企业仍将持续重点受益。

交运运输：重点领域收入过60亿，公务车监管全面推进

交通运输市场作为2017年北斗行业应用的重点领域，仍然主要集中在道路营运车辆、出租车、公务车、渣土车、内河轮渡、远洋船舶、海洋渔船等，为行业用户提供终端产品和系统集成服务，市场需求总体稳定，相关产品及服务总收入约在60亿元左右。

2017年，贵州、新疆、辽宁、黑龙江、浙江、山东等省持续推进北斗车辆监管，覆盖了包括公务车、校车、环卫车、渣土车、出租车和其他各种工程车辆，以全面保证运输安全，防止公车私用、乱倒渣土、非法校车、违规行驶等行为的发生。据不完全统计，2017年各地新增使用北斗终端的行业车辆超过10万辆，其中包括39000多辆出租车、16000 多辆公交车、11000多辆公务车、30000多辆运输车。

其中，北斗在公务车领域快速推进，自2016年起，为贯彻落实中央关于公务用车改革的重要指示，根据中办国办印发的《关于全面推进公务用车制度改革的指导意见》和《中央和国家机关公务用车制度改革方案》等文件要求，国家机关事务管理局所属单位组织北斗导航企业积极开展了公务车管理系统应用试点工作。经过两年时间，北斗公务车管理系统功能不断改进优化，平台服务愈加完善人性化，成为一款成熟强大的公务车管理产品。

平台以电子地图实时显示公车所处位置，查询历史轨迹，进行路径分析，在监管的同时形成管理大数据平台。系统还具备“电子围栏”功能，车辆一旦驶出城区，或者驶入设定的敏感区域，非工作时段用车，系统都将会自动报警，切实提高管理实效，严防违规问题发生。2018年，华力创通成功入选北京市公务车辆信息化管理车载终端设备供应商名单，成为可向公务车提供北斗车载定位终端的厂商之一。

高精度：技术+性价比力图 国产替代，高精应用未来空间广阔

2017年高精度市场持续发展，国内专业高精度接收机终端出货量在14万台（套）左右，国产高精度接收机销量约占50％；高精度天线出货量17.2 万只，其中国内生产的天线超过13万只；高精度相关产品销售收入从2010年的11亿元人民币增长到2017年的近63亿元人民币，复合增长率高达28.4％。

经过十多年的发展，中国高精度GNSS 产业已基本形成并初具规模，产业链上各环节企业的竞争格局初步形成。一方面，内资企业着力开发国产高精度北斗卫星芯片、高精度测量型天线等基础元器件产品和高精度卫星定位产品，2017年9月，华大北斗发布全球首款支持北斗三号信号体制的多系统多频高精度SoC芯片，为国产导航芯片打入国际高端市场奠定坚实基础，同时也将有力的推动北斗导航系统应用走出国门，更好地为一带一路沿线国家乃至全球客户服务，目前，国产的高精度板卡和天线已经输出到70余个国家和地区，其中“一带一路”沿线国家和地区30余个。

另一方面，由于高精度行业客户对整体解决方案的需求及相应服务的专业要求，对于GPS应用依赖性不高，因此国产高精度板卡及终端企业有望凭借高性价比以及满足各行业客户的定制化服务要求的能力，配合政策支持，构建产业护城河，最终实现国产产品替代。

位移监测作为高精度卫星导航的重要应用领域，相关解决方案在地质灾害监测、特殊建筑形变监测和智慧施工中被广泛应用。位移监测系统可以实现对尾矿库、山体滑坡重要数据的实时采集、传输、计算、分析，实时掌握其安全状态。直观显示各项监测、监控信息数据的历史变化过程及当前状态，提供简单、明了、直观、有效的信息参考。近年来，随着国家在地质灾害检测领域及尾矿库安全的高度重视，位移监测市场保持超过20%的年均增长，是公认的卫星导航应用领域最具潜力的新兴市场。

高精度应用更多的是应用在基建、形变检测等方面，大部分都属于政府相关工程，因此自主可控的技术将更加受到政府的青睐。

高精电子地图是高精度卫星导航的另一重要应用分支，也是未来无人驾驶技术的稀缺资源和刚需，在整个领域扮演者核心角色，可以帮助汽车预先感知路面复杂信息，如坡度、曲率、航向等，结合智能路径规划，让汽车做出正确决策。“北斗高精地图+5G+人工智能”共同构建了无人驾驶的未来。在传统前装地图领域，目前主要有四维图新（腾讯）、高德（阿里）和易图通（阿里）三家地图供应商，占据 99% 的前装地图市场份额，这三家地图供应商具有各自稳定的整车厂客户群体。

2018年8月，高德地图与千寻位置就“高精度地图+高精度定位”达成战略合作，该方案不仅能帮助无人驾驶汽车实时实现自身精准定位，还能及时准确了解周围环境信息，在弥补激光雷达等相对定位技术不足基础上，大范围削减行业成本，推动无人驾驶技术早日市场化。

综上，我们认为短期来看，北斗产业厂商的业绩在很大的程度上依然会依靠国防订单以及一些特种行业的专业运用，如安防、公安、交通等对精度要求以及自主可控需求较高的应用领域。长期来看，万物互联将加大北斗作为自主可控的PNT高精度信息基础的地位，相关产业将有望受益行业以及政策的支持。

投资逻辑及推荐标的

投资逻辑

2017年以来北斗三号布局全面加速并将于2020年完成全球布局，据预计，我国卫星导航产业规模将超过4000亿元。自主可控技术突破与政策资金合力支持使得北斗产业链日趋成熟，军改落地带来军品订单恢复，高精应用、万物互联打开多重成长空间，我们认为北斗导航产业势必迎来黄金发展期。

芯片及终端：芯片作为北斗卫星导航产业链的核心实现自主可控一直是企业乃至国家的目标，目前国内自研芯片工艺已经提升至28nm，总体性能优越，且北斗三号控制系统国产化元器件应用水平和使用比例均显著提高，我们认为北斗芯片有望在技术突破的基础上依托“一带一路”机遇实现出货量的快速增加，建议关注芯片、模块与天线产业链上游纵深拓展，发布北斗三号芯片并加大研发汽车电子和高精度天线等技术的北斗星通；高端元器件射频芯片研发及产业化全行业领先，元器件终端系统全面布局的北斗导航终端龙头振芯科技。

军工业务：随着军改落地，2018年上半年以来军改带来的军品业务的负面影响已经逐步消除，军品订单加速恢复。与此同时，军费首破万亿北斗作为军用信息化和国防安全的重点，有望持续受益。我们认为军工北斗有望恢复后保持高速增长，具备核心军用北斗技术的企业将重点收益，强烈推荐具备芯片到终端全产业链优势，2018上半年军品合同9.36亿元的军工通信龙头海格通信，推荐立足国防军工，引领军民融合中标“天通”的北斗应用民营企业龙头华力创通。

电子地图业务：电子地图作为车联网及智慧城市布局的刚需基础重要性不言而喻，但由于资质稀缺（全国仅14个公司及单位具有相关资质），门槛较高且市场份额非常集中，我们认为高精电子地图作为未来车联、物联的核心载体未来发展情况向好，建议关注与互联网巨头腾讯合作互补多占业务规模的第一大数字地图提供商四维图新。

高精度业务：我国高精度GNSS产业在技术优势和资质优势的助推下已经初具规模，GNSS终端核心板卡也在内资企业的不懈努力下完成了自主可控，并有望凭借超高的性价比和定制化的运营服务实现国产替代。我们认为高精度卫星导航在位移监测、无人驾驶、智慧城市等方面应用空间广阔。建议关注“北斗+”产品布局广阔高精度业务先行者的RTK龙头中海达；设备+解决方案双轮驱动业务专精实力强劲的高精度龙头华测导航；从高精度芯片到运营服务自上而下全产业布局的合众思壮。

推荐标的

1、海格通信——民品业务业绩确定，北斗有望再次带来业绩高弹性

公司作为老牌军工龙头企业，在军工通信、卫星导航以及卫星通信等C4ISR（通讯联络系统指挥）军工信息化领域具备强大的技术和产业积累。同时，公司发展契合“军民融合”政策，加快军技民用的拓展，并有效借力资本市场实现“技术+资本”的双轮驱动政策，巩固公司的核心竞争力并持续拓展泛航空等新兴领域。

军改影响逐渐消散，蛰伏改革静待机遇：2017年四季度军工业务逐步恢复，2018年上半年公司经营逐步向好。公司持续投入研发，2017年公司投入研发6.46亿元，占营收的19.28%。同时，2017年公司对组织架构进行改革并对现有产业链和产品线进行梳理，剥离非核心业务。随着军改逐渐落地，2018年上半年军品新签合同9.36亿元，同比增长164.2%。长期看来，国防信息化作为“军改”设备升级重点领域在军改落地后将继续成为建设重点，延后订单有望加速释放，公司凭借全面领先实力将重点受益。

契合“军民融合”拓展应用，民用空间广阔打造业绩倍增器：公司作为军工通信龙头，积极响应“军民融合”政策，在巩固行业竞争优势的同时，积极布局车联网、智慧城市、北斗高精度应用等民用领域以及专网通信等行业应用。公司领先布局北斗高精度应用，在南方海岸通关、公务车平台等方面重点布局，并加强高精度导航芯片研发进程。在车辆管理方面新签合同1200万元，推进高精度位置服务平台搭建。2017年，公司和小鹏汽车签订战略合作协议率先布局北斗卫星高精度导航系统在智能驾驶方面应用。近期公司申报的“基于北斗高精度的智慧城市规模化应用创新项目”和“广州北斗产品检验检测公共服务平台”分别获得中央预算内投资支持8557万元和537万元，公司以高精度应用于智慧城市综合位置服务方向获得政府认可。

依托模拟仿真打造泛航空板块，“两个高端”巩固竞争力：公司坚持“高端北斗GPS定位技术制造业和高端服务业”两大战略定位，依托现有业务优势持续推进新业务领域布局。子公司摩诘创新进一步构筑军用模拟仿真业务（VR）的优势地位，结合通用航空领域发展契机，积极布局飞行训练民用领域。2017年12月份收获三个军工订单，合计中标额约2.21亿元。同时，公司持续布局高端制造，收购西安驰达飞机布局飞机零部件制造业务；收购嘉瑞科技巩固军工通信优势，加强协同增厚公司业绩。

公司控股股东2018年8月完成增持公司股份约8025万股，占总股份3.48%，增持均价约8.59元。目前公司股价具备较高的安全边际，考虑到军工订单加速恢复、军民融合的多项成功拓展以及北斗三号的加速建设和应用，我们预计18-20年公司EPS为0.22元、0.29元、0.36元，对应现价PE 36倍、27倍、22倍，给予“强烈推荐”评级。

2、华力创通——北斗应用民营企业龙头，领先布局通导一体化基带芯片

公司卫星应用业务基础坚实，“平台+终端”模式深耕行业细分领域。在北斗卫星导航领域内，公司已经形成坚实的芯片模组—终端产品—系统平台业务链条。在应用领域方面，公司从传统国防领域不断向交通、海洋、旅游等民用领域拓展，稳居北斗卫星应用民营企业龙头地位。

公司坚持“立足国防军工，引领军民融合”的发展策略，加速布局卫星导航的行业应用，持续推动在高精度安全监测、精准农业、智慧旅游等优势特色细分行业的拓展。2018年来已签署车载终端设备采购合同累计金额近1700万元，完成公务车北斗定位终端安装累计1万多台，还承接了贵州煤矿滑坡区高精度监测项目和北斗农机无人驾驶系统应用与试验。2017年公司提供的北斗RDSS短报文终端完成了在国产商用飞机上的测试，为北斗导航系统在民用航空领域的产业化应用推广奠定基础。

在卫星移动通信领域，公司成功完成两大类基带芯片研发，有助于北斗系统和天通卫星实现安全自主可控的目标。公司在天通卫星移动通信领域成功积累军民客户数十家，打开卫星应用产业巨大增长空间。2018年来，天通移动通信系统正式商用，公司自主研制的天通卫星电话HTL1100手持单模和HTL2200智能全网通已经实现批量生产并上市销售。

我们认为，公司卫星通信移动通信终端在应急指挥、海洋渔业、军事通信等行业领域应用前景广阔。在卫星应用领域，公司中标03 重大专项（新一代宽带移动通信重大专项）核心基带芯片任务，并深入参与卫星移动通信系统技术标准、入网检验检测标准等顶层标准体系建设。

公司的业务结构进一步优化，从而有效降低对北斗军工订单的依赖，同时将已经掌握的技术及产业链优势拓展到其他领域。另外，公司坚持资本与技术双轮驱动，2017年完成对专注于轨道交通装备和城市轨道交通节能设备研发、应用的GPS定位器企业明伟万盛的收购，从而快速切入城市轨道交通领域，并进一步提升盈利能力。2018年来依托明伟万盛，公司承担了上海地铁项目、印度德里地铁项目等共计7个项目140个地铁或城铁车站站台屏蔽门系统的实施、安装和调试工作。

我们认为，随着北斗军工订单的加速恢复，以及北斗高精度应用以及移动卫星通信应用的快速展开，公司将有望多方受益从而实现业绩高增长。综合考虑公司中报情况，我们预计公司 18-20 年总营收分别为：7.90亿元、9.94亿元、12.36亿元，归属于母公司股东净利润分别为：1.21亿元、1.62亿元和2.11亿元，每股收益分别为0.21元、0.28元、0.37元，对应现价PE分别为35倍、26倍、20倍。鉴于公司北斗卫星导航军民品应用的技术优势和资质优势，以及军改逐步落地和军民融合趋势，维持“推荐”评级。

3、振芯科技——研发投入充足，立足特殊行业应用拓展大众市场

公司为北斗导航终端龙头企业，围绕北斗导航应用形成“元器件·终端·系统”全产业链布局，公司设计、开发和销售高性能、高可靠性的射频、基带、视频图像处理和频率合成器及整体应用方案，满足航天、航空、船舶等高性能核心元器件要求。2015年以来卫星定位终端营收占公司总营收超过40%以上。另外，公司元器件、设计服务和北斗运营均围绕北斗导航开展上下游相关技术布局，并将优势技术融合贯通应用到安防监控、设计服务等方面，巩固公司的盈利能力。

2018年上半年，公司实现营业收入18,098.92万元，较上年同期下降10.64%；营业利润3,734.73万元，较上年同期下降4.02%；利润总额3,747.93万元，较上年同期下降7.15%；归属于上市公司股东的净利润2,632.53万元，较上年同期上升7.19%。

其中，北斗终端业务受行业订货减少的影响，本期北斗卫星导航定位终端实现销售收入7,486.79万元，较上年同期下降48.89%。受高性能集成电路行业订货量增长影响，本期元器件产品实现销售收入2,542.65万元，较上年同期增长79.80%。受项目承接量、研发进度及项目验收节点影响，本期设计服务业务实现收入2,132.10万元，较上年同期增长69.49%。

随着北斗二号在2012年底建成并开启服务，公司凭借领先的北斗全产业链优势领先受益，实现了营收及净利润的同比快速增长。受“军改”影响公司2016年营收及净利润出现较大幅度同比下滑。2018年上半年北斗三号卫星系统发射进入高密度期。公司一直坚持研发投入巩固在北斗全产业链方面优势并且凭借已有的产业优势拓展北斗行业及民用市场。

公司持续投入研发，在北斗及卫星综合应用产品领域，北斗导航抗干扰SOC芯片、大S射频芯片等产品性能提升和功耗进一步降低；北斗抗干扰车载终端在多项技术比测中获得第一，继续保持各型北斗卫星导航终端在抗干扰、接收灵敏度、可靠性等方面指标领先水平；继续推进低成本、便携式、融合信息及定制型等重点项目终端的研发进度和优化，解决技术难题；取得了救生终端方向系列小型化单模、多模北斗嵌入式模块设计的技术突破，较大提升了发射功率、功耗等指标；实现了北斗三号/GPS/GLONASS多系统多体制信号接收处理，成功研制了北斗三号RNSS验证终端和MEO通信收发设备，多次参加了系统联调。

我们认为，随着军改的落地，公司有望凭借稳固的产业优势再次受益相应订单的加速恢复。同时，公司战略性布局高端元器件以及北斗民用及行业应用拓展，有望为公司打开新的成长空间降低对北斗国防订单的依赖性，建议重点关注。

4、北斗星通——技术+应用双轮驱动，内生外延巩固全产业链优势

2018年上半年，公司营业收入规模首次突破10亿元，达14.8亿元，同比增长75.91%，归母净利润4,807.56万元，同比增长88.41%。其中，近年重点加大研发投入和条件建设的汽车电子业务初见成效，深圳徐港营业收入同比大幅增长268.86%；受高精度应用市场需求增长影响，和芯星通自研高精度板卡业务、华信天线高精度天线和电台业务分别同比增长了94%和58%。

内生外延形成全产业链优势，应用布局看齐天宝。公司近年来围绕四大主业在全球范围内开启收并购，包括：华信天线、佳利电子等优质国内标的的收购，实现公司在国内卫星导航产业链上游的进一步拓展，形成芯片、模块与天线基础产品的强强联合。另外，公司2017年开启国际收并购推进德国Intech公司50%股权和加拿大Rx Networks公司100%股权投资，将分别巩固公司汽车电子产业链能力和为发展“云+IC”奠定基础。同时，公司也收购了广东伟通30%剩余股份和杭州凯立16%股权实现控股。我们认为，公司的技术及产业布局看齐天宝，在内生外延的推动下巩固产业和技术优势，并带来公司营收及业绩的持续改善，有望成为北斗产业和应用龙头。

重视新技术产品研发，促进升级带来广阔增量。国家集成电路产业投资基金成为公司第二大股东，在其支持下公司2017年6月发布支持北斗三信号的首款28nm制程低功耗、高性能GNSS 定位芯片。近期公司也加大研发汽车电子和高精度天线等，开展了智能座舱、中端IVI平台、全液晶仪表平台等新产品和技术研发，并推出全网通高精度测量天线和eRadio智能电台已形成批量销售。同时，公司提前布局5G通信上游产业，公司变更部分室内定位服务子项目用于5G 通信用射频模组基板建设项目和5G通信用小型化终端器件建设项目。研发投入成效初见，高精度板卡、天线、电台和汽车电子业务营收均有大幅增长。

契合军民融合策略，物联网应用拓展领先。公司目前的军品主要从系统集成切入，进行定制化供货；未来目标是在北斗芯片等基础产品领域跻身第一梯队，助推公司基础产品进入总装元器件采购名录。在应用领域方面，公司从传统国防领域不断向交通、海洋、旅游等民用领域拓展，稳居北斗卫星应用民营企业龙头地位。在卫星移动通信领域，公司成功完成两大类基带芯片研发，有助于北斗系统和天通实现安全自主可控的目标。

我们认为，公司多年以来通过内生外延的方式深耕在NSS芯片、微波陶瓷介质元器件、汽车电子和“北斗+通讯”等方向并形成了技术和产业优势。同时，公司战略地位获得“大基金”认同并大比例战略参股，补充公司的资本实力并有望为公司未来发展打开成长空间。在应用方面，公司多方面布局契合“军民融合”政策并在“北斗+”新业态、汽车电子和高精度天线等方向进行了重点研发投入，促进产品和技术升级，打开北斗芯片及相关技术在物联网领域应用空间，建议重点关注。

5、中海达——卫星导航接收机龙头，内生外延完善产业布局

公司是老牌北斗卫星导航企业，国产卫星导航接收机（RTK）龙头，国内市占率超30%。公司从事高精度卫星导航定位系统（GNSS）软硬件产品的研发、生产和销售，提供基于高精度GNSS技术系统工程解决方案及相关服务。主要业务有测绘地理信息、无人智能载体、科技旅游和军品等，打造北斗+精准定位装备、北斗+行业应用软件及方案集成、北斗+时空数据、北斗+运营及设计服务四大产品线。

产品营收延续高增长态势，业务结构持续优化：2018年半年度，公司营业收入和净利润均实现同比较快增长。其中，公司实现营业收入584,289,899.47元，较去年同期增长41.59%；实现归属于母公司股东的净利润52,651,251.64元，较去年同期增长116.94%。公司各主要产品线的业务发展迅速，其中：北斗+精准定位装备的销售收入增长幅度同比超过22.84%，主营产品卫星导航接收机（RTK）的销量在市场竞争加剧的情况下，同比销量仍然保持较快增长，充分体现了公司优秀的产品性价比以及完善的国内外销售网络这两大市场竞争力。

北斗+行业应用软件及方案集成销售收入同比增幅228.98%，北斗+时空数据销售收入同比增幅324.95%，为实现全年业务大幅增长奠定了基础。北斗+运营及设计服务方面，中海达“全球精度”星基增强系统已具备在中国区域提供服务的能力，《白鹿仓-奇幻世界》、《袁家村-关中大观园》 两个科技旅游项目已在报告期内正式开业运营，《神奇天柱山》等项目也正进入设计阶段。

产品布局广阔，重视研发投入。公司高精度北斗射频芯片、高精度北斗碟状天线、“全球精度”星基增强系统等产品实现技术突破，卫星导航+惯导组件进入车厂的测试阶段，近期还推出了智眼系统以及航测软件HiDat，将手抛式无人机iFlyU0正式投入市场，中标广州智慧城市“四标四实”数据采集和应用平台建设业务，金额达2500万元。同时，公司持续研发投入巨大，2017年研发投入约1.4亿元，占营收13.78%，同比增长23.22%，致力于掌握底层关键技术形成护城河优势。

外延并购布局全球，产业布局逐步完善。经二十多年发展，公司拥有了30+家控股子公司，在全国28个省市建立了分支机构，在全球60+个国家发展了近百家代理商或业务合作伙伴。公司还通过收并购来完善产业链布局，近期收购了SATLABGEOSOLUTION（HK）LIMITED少数股东股份；增资收购了北京海达星宇导航技术有限公司，增强在组合导航领域的优势；收购了北京北京海之境影视制作有限公司，增资西安白鹿之梦旅游发展有限公司以完善布局科技旅游领域。

我们认为，高精度未来应用市场广阔，公司通过加大研发投入和海内外并购来完善业务布局，将有利于把握行业发展机遇，实现业绩稳定增长，建议重点关注。

6、华测导航——高精度行业龙头，设备+解决方案全面布局

公司是国内高精度卫星导航定位产业的领先企业之一，也是“国家火炬计划重点GPS定位器企业”，致力于高精度卫星导航定位产业，从事相关软硬件技术产品的研发、生产和销售。经过多年发展，已经形成了“数据采集设备+数据应用及解决方案”并重的业务模式。主要产品包括高精度GNSS接收机、GIS数据采集器、海洋测绘产品、三维激光产品、无人机遥感产品等数据采集设备，以及位移监测系统、农机自动导航系统、数字施工、精密定位服务系统等数据应用及系统解决方案。

2018年上半年，公司实现营业收入42,591.17万元，较上年同期增长54.01%；归属于上市公司股东的净利润4,436.84万元，较上年同期增长29.81%。公司营业收入与利润均保持稳定快速增长。

设备+解决方案全面布局，抢占高精度产业制高点。公司乘“北斗”东风，全面布局“数据采集设备+数据应用与解决方案”，扩大GNSS接收机和GIS数据采集器市场的现有优势，大力发展无人机测绘、海洋测绘、三维激光扫描等新技术、新产品；同时立足于用户需求，深入挖掘不同应用场景，提供满足不同行业用户的解决方案。公司不断提升市场竞争力，巩固高精度行业龙头地位。同时，公司大力增强研发投入，目前已经攻破产业上游核心技术高精度板卡，并已有30%的高精度应用产品采用自研板卡。

“北斗+”助力产业升级，高精度市场需求广阔。2018年到2020年，“北斗三号”全球组网卫星进入密集发射期，北斗系统导航定位应用成为未来的重要战略性新兴产业。“北斗+5G通讯+人工智能”带动北斗应用扩展，推动卫星导航产业升级。据预测，到2020年，北斗系统全面落成，卫星导航定位产业的规模有望超过4000亿。高精度应用领域中智慧城市、精准农业等细分市场呈现稳定增长态势，2017年相关产品及服务总收入接近63亿元。

内生外延凸显综合实力，横纵拓展受益未来增长机遇。公司积极寻求外延机会，进行产业链的整合，横向纵向领域拓展并重，努力把握产业未来中长期持续增长机遇，保持良好发展势头。近期公司新增参股公司武汉智能鸟无人机公司增强无人机领域核心竞争力，并设立宁波熙禾投资平台来投资于高精度位置技术相关AI等新兴产业。

我们认为，在北斗导航高精度应用稳定增长趋势下，公司积极整合产业链，加大研发投入，全面布局“数据采集设备+数据应用与解决方案”。公司作为高精度行业领跑者，公司将持续受益行业发展。

7、四维图新——卡位地图入口优势，布局车联网巩固协同作用

公司作为全球第三大、中国第一大的数字地图提供商，卡位导航及定位的重要入口。公司积极拓展数据服务，正快速成长为车联网和动态交通信息服务、基于位置的大数据垂直应用服务提供商，明确提出“智能汽车大脑”的战略愿景。

乘车联网及智能驾驶东风，构建地图入口卡位战略优势。作为中国最早具备导航电子地图资质的企业，公司专注研发地理信息数据，建设地理信息数据云平台，数字地图已连续13年领航中国前装车载导航市场，获得戴姆勒、奔驰、宝马等长期订单客户；并持续突破动态交通信息服务、车联网服务等领域，建立交通运营服务体系以及车联网应用服务体系。在消费电子、互联网和移动互联网市场多年占据50%以上市场份额。公司在数字地图方面已经形成较强的护城河优势。

软硬兼施巩固领先优势，领先布局智能驾驶未来。车联网作为发展智能驾驶不可或缺的关键基础，将决定公司未来在智能驾驶方面的竞争力。公司引入腾讯作为战略投资者以及第二大股东，有望借助腾讯在算法和人工智能等方面的领先优势优先布局无人驾驶并丰富前装设备的娱乐功能。在硬件方面，公司收购杰发科技，将公司的产业链延伸至关键的汽车芯片环节；近期公司新一代汽车信息娱乐系统IVI芯片出货量和第一代车载功率电子芯片出货量持续提升，且加快了新一代智能座舱系统主控芯片等汽车电子芯片的研发进程，推进ADAS地图，高精度地图及导航引擎、ADAS芯片等自动驾驶相关产品商用进度。乘用车领域加速云平台产品Wecloud平台的开发及实施，大数据平台、位置能力平台、FOTA系统等也在相应开发建设中。

导航业务能力持续提升，与北斗星通战略合作共赢。在北斗的产业化过程中，公司先后承担了基于北斗的前装车载信息服务平台研发与终端研制等众多项目。在导航业务方面着力提升地图数据动态服务能力和云端大数据处理能力，自主研发的企业级FastMap在线生产平台发展迅速。2017年4月与北斗星通签订战略合作协议，将推进在导航引擎、车联网、自动驾驶等领域的深度合作。我们认为，双方的合作将实现共赢局面，推动北斗系统在车联网以及导航领域的重点应用，也将帮助公司建立基于北斗系统的竞争优势。

我们认为，公司凭借在数字地图方面的强大优势，结合公司的控股股东背景优势，有望持续构建高精度地图从而为北斗等产业的发展构筑地图基础。另外，公司在智能驾驶方面的一体化布局全面，通过加大研发投入、引入战投腾讯、收购杰发科技实现软硬件持续巩固，并战略联合北斗星通推进北斗相关应用。随着北斗系统的建成以及应用展开，高精度地图以及车联网等将成为重点应用领域，公司竞争力有望持续巩固。

4.2.8 合众思壮——北斗高精度龙头，产业深度布局

公司是国内卫星导航定位领军企业，专注从事卫星导航定位产品的研发、生产、销售和服务，是国内进入卫星导航定位领域最早、技术储备最深厚、产业布局最完备的公司之一。公司技术涵盖GPS、北斗、GLONASS及多系统组合导航定位的硬件、软件及各类算法，致力于推动北斗导航产业全球布局发展，成为空间信息领域全球领先的高精度专业产品与服务提供商。

公司专注时空信息领域，构建中国PNT新时空基准，在行业内率先发布了位置服务平台“中国位置”、全球星基增强系统平台“中国精度”和高精度时间同步应用系统“中国时间”。近年来，公司专注高精度，聚焦行业应用领域，外延持续并购进入临近的市场，打开公司成长空间，推动公司快速做大做强，完成了对北斗导航产业从上游硬件到下游运营服务的全产业链布局。

在2018年上半年，公司推出了支持L频段的UA32天线，实现北斗高精度芯片、算法、板卡、天线的全面突破，加强了北斗高精度产品领域的竞争优势。同时，公司强化测量测绘和精准农业领域的产品发展以及国内和国际市场的开拓，市并往其他高精度应用领域不断渗透，在机械控制、驾考、机器人、无人机等业务领域也取得了较好的进展。另外，公司在自组网通信领域获得较大发展机会，2018年上半年签署订单约25亿元。

我们认为，公司的发展可以对标GPS高精度板块及应用龙头美国天宝，通过收并购优质标的迅速巩固自身的技术实力并拓展新领域，未来在中国及“一带一路”方面随着北斗地基增强的快速建设将凭借出色的技术以及完善的布局获得广阔应用空间。